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2月以來新興市場資金流出加劇，似乎沒能阻礙人民幣持續(xù)上漲趨勢。截至2月7日20時(shí)，人民幣兌美元即期匯率徘徊在6.2648，盤中一度創(chuàng)下2015年8月11日匯改以來的新高值6.2512。

    受此影響，人民幣兌美元1年期NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易)一度報(bào)在6.4014，創(chuàng)下2015年8月11日匯改以來的新高值。

    “事實(shí)上，即期匯率與遠(yuǎn)期匯率存在著蹺蹺板效應(yīng)——若人民幣兌美元即期匯率持續(xù)大幅上漲，遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)勢必水漲船高。”一家香港銀行外匯交易員直言。隨著即期匯率與遠(yuǎn)期匯率雙雙持續(xù)走高，短期內(nèi)人民幣匯率回到2015年8月11日匯改前點(diǎn)位的幾率正變得越來越高。究其原因，隨著外匯市場交易主體結(jié)構(gòu)與多空博弈格局出現(xiàn)變化，人民幣匯率正呈現(xiàn)易漲難跌格局，甚至多個(gè)交易日人民幣匯率漲幅已經(jīng)超過美元跌幅。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，由于人民幣漲幅過快過猛，如今越來越多金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)開始擔(dān)心相關(guān)部門有可能采取匯市調(diào)控措施遏制人民幣過快上漲。

    “盡管市場普遍認(rèn)為人民幣此輪快速上漲主要是受到美元指數(shù)下跌影響，但本周以來美元觸底反彈，加之新興市場資金流出加劇都無法遏制人民幣上漲，這意味著人民幣存在著新的單邊快速上漲動(dòng)能?！倍鄠惗嗟烂縻y行外匯策略師NedRumpeltin向記者分析說，“這勢必激發(fā)熱錢重新大舉涌入中國市場?！?/span>

    人民幣持續(xù)上漲的“新動(dòng)能”

    在多位外匯交易員看來，人民幣即期匯率之所以能在新興市場資本流出加劇與美元指數(shù)觸底反彈的雙重壓力下持續(xù)上漲，與當(dāng)前人民幣外匯市場交易主體結(jié)構(gòu)與多空博弈格局出現(xiàn)微妙變化有著密切關(guān)系。

    以境內(nèi)在岸市場為例，人民幣即期匯率的交易主體是央行、銀行等金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)。以往在人民幣貶值期間，企業(yè)基于避險(xiǎn)需要頻頻購匯壓低人民幣匯率，銀行與央行則起到穩(wěn)定人民幣匯率的作用。隨著去年5月人民幣中間價(jià)形成機(jī)制引入逆周期因子，以及中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)令人民幣匯率徹底擺脫單邊下跌預(yù)期，企業(yè)紛紛選擇止損結(jié)匯，令境內(nèi)在岸市場人民幣多頭云集而空頭“失語”，形成當(dāng)前人民幣匯率易漲難跌的格局。

    “這種市場結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致在岸市場人民幣成交量難以持續(xù)放大，某種程度放大了人民幣單邊大幅升值幅度?！辈祭市值芄锫?BBH)全球外匯策略主管MarcChandler向記者分析。這種現(xiàn)象也出現(xiàn)在境外離岸市場——以往國際對沖基金一直扮演著人民幣空頭角色，隨著人民幣匯率大幅上漲導(dǎo)致他們紛紛離場，令離岸人民幣趨于易漲難跌。

    他坦言，本周以來人民幣匯率能成功抵御中美利差持續(xù)收窄的負(fù)面沖擊，也是得益于此。具體而言，2月2日當(dāng)天美國10年期國債一度觸及過去3年以來最高值2.85%，當(dāng)天中國10年期國債收益率則徘徊在3.92%附近，令兩者利差從去年底的147個(gè)基點(diǎn)，收窄至107個(gè)基點(diǎn)。

    然而，國際投機(jī)資本卻不敢以此沽空人民幣套利。究其原因，是當(dāng)天早盤企業(yè)結(jié)匯潮與人民幣買盤增加，令人民幣兌美元即期匯率一度漲破6.27、6.28兩個(gè)整數(shù)關(guān)口。

    “這也激發(fā)人民幣買漲熱情持續(xù)升溫?！盡arcChandler進(jìn)一步指出。7日美國10年期國債收益率回落至2.77%附近，令中美利差回升至113個(gè)基點(diǎn)，吸引不少企業(yè)加大結(jié)匯力度，助推人民幣匯率順勢突破6.26整數(shù)關(guān)口，一度逼進(jìn)6.25整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下2015年8月匯改以來的最高值。

    一位外資銀行金融市場部人士向記者透露，越來越多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到這種市場結(jié)構(gòu)有可能觸發(fā)人民幣持續(xù)快速上漲，從而將雙向波動(dòng)趨勢演變成“單邊升值”，建議相關(guān)部門適度增加國際大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與外匯經(jīng)紀(jì)商進(jìn)入境內(nèi)人民幣市場參與交易，通過增加不同類型交易對手與人民幣匯率交易策略，盡可能改變當(dāng)前人民幣匯率易漲難跌的局面。

    在他看來，隨著人民幣匯率不斷逼近6.20，企業(yè)結(jié)匯與人民幣買漲熱情還將持續(xù)升溫，令人民幣漲幅大于美元跌幅。

    “盡管過去8個(gè)月人民幣持續(xù)大漲令部分外匯頭寸選擇結(jié)匯，但由于不少企業(yè)投資海外房地產(chǎn)與金融理財(cái)產(chǎn)品以及用于海外投資并購，導(dǎo)致逾千億美元外匯頭寸至今尚未結(jié)匯。”上述香港銀行外匯交易員估算，“如今隨著不少金融理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)到期，加之海外投資項(xiàng)目開始創(chuàng)造現(xiàn)金流，這些企業(yè)在不敢加大遠(yuǎn)期購匯套保力度的情況下，只能選擇盡早結(jié)匯規(guī)避美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，成為驅(qū)動(dòng)人民幣匯率持續(xù)快速上漲的另一個(gè)新動(dòng)能?！?/span>

    一家國有銀行金融市場部人士對記者表示，當(dāng)前企業(yè)對人民幣遠(yuǎn)期套保操作正變得越來越謹(jǐn)慎，其中一個(gè)重要原因是央行一再強(qiáng)調(diào)人民幣趨于雙向波動(dòng)，但最近一段時(shí)間人民幣呈現(xiàn)單邊快速升值趨勢，且多個(gè)交易日人民幣漲幅甚至超過美元跌幅，令他們擔(dān)心相關(guān)部門可能會(huì)采取措施調(diào)控人民幣漲幅，不敢在遠(yuǎn)期市場增加套保頭寸避免額外損失。

    推動(dòng)外匯均衡管理

    記者多方了解到，這種擔(dān)心也在不少金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部悄然流傳。

    一家大型外資銀行甚至列舉了相關(guān)部門可能采取的三項(xiàng)匯市調(diào)控措施，一是適度加快資本項(xiàng)的開放進(jìn)程，包括增加QDII、QDII2、債券通南向投資的額度，通過容許更多境內(nèi)資金流向海外開展投資，從而緩解人民幣短期快速上漲壓力；二是擇時(shí)引入反向逆周期因子，即當(dāng)人民幣漲幅過快時(shí)通過這個(gè)反向逆周期因子適度調(diào)低人民幣中間價(jià)，從而遏制人民幣漲幅過快；三是直接進(jìn)入外匯市場買入美元壓低人民幣匯率。

    “但是，只有外匯市場出現(xiàn)兩大現(xiàn)象，才會(huì)觸發(fā)相關(guān)部門采取上述措施?！眳R豐銀行高級外匯策略師王菊向記者指出，“一是人民幣出現(xiàn)非理性升值預(yù)期，比如當(dāng)美元指數(shù)反彈導(dǎo)致其他非美貨幣大幅貶值，唯獨(dú)人民幣持續(xù)保持快速上漲；二是中國資本跨境流動(dòng)呈現(xiàn)一邊倒現(xiàn)象，包括人民幣快速升值令大量熱錢涌入。”

    在王菊看來，當(dāng)前外匯市場尚未出現(xiàn)上述兩大現(xiàn)象——以人民幣兌美元匯率波動(dòng)為例，當(dāng)前人民幣漲幅與美元跌幅大致相當(dāng)，盡管個(gè)別交易日人民幣漲幅超過美元跌幅，但央行等相關(guān)部門會(huì)容忍這種狀況短暫出現(xiàn)，以此促進(jìn)人民幣匯率進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)清潔浮動(dòng)，降低企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)非理性結(jié)售匯對人民幣交易定價(jià)的沖擊。

    “當(dāng)前不少金融機(jī)構(gòu)也在密切關(guān)注外匯儲(chǔ)備與結(jié)售匯順差數(shù)據(jù)是否出現(xiàn)異常增加，以此判斷資本跨境流動(dòng)是否呈現(xiàn)一邊倒跡象。”她直言。根據(jù)當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)、美元短期難改下跌頹勢、中國資本跨境流動(dòng)趨于均衡等因素而言，年底前人民幣均衡匯率波動(dòng)區(qū)間中樞將在6.2附近。

    值得注意的是，央行副行長潘功勝近日撰文表示，進(jìn)一步推動(dòng)外匯均衡管理，服務(wù)全面開放新格局。中國的宏觀審慎政策已回歸中性原則，未來跨境資本流動(dòng)管理上，也將強(qiáng)調(diào)中性原則——既支持合法合規(guī)資金流出，也支持合法合規(guī)資金流入。

    在上述香港銀行外匯交易員看來，潘功勝此番表態(tài)預(yù)示著央行不允許資本跨境流動(dòng)出現(xiàn)一邊倒現(xiàn)象，尤其是大量熱錢趁著當(dāng)前人民幣單邊升值期間大進(jìn)，在人民幣趨于雙向波動(dòng)時(shí)大出。

    “這也令不少金融機(jī)構(gòu)對中國相關(guān)部門進(jìn)一步放寬QDII、QDII2、債券通南向投資等額度抱有很高的期望值?！彼毖浴Ｓ捎谶@些對外投資渠道采取額度審批制，其對人民幣匯率與資本跨境流動(dòng)均衡平穩(wěn)的影響相對可控。