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在財(cái)政部一系列推進(jìn)地方債發(fā)行的政策之下，2015年地方債發(fā)行接連流標(biāo)，中標(biāo)利率也較下限普遍開(kāi)始上浮。分析認(rèn)為，未來(lái)地方債和財(cái)政存款掛鉤的現(xiàn)象將有所改變，地方債發(fā)行的市場(chǎng)化程度有望提高。

    8月7日，中國(guó)債券信息網(wǎng)公布遼寧省政府定向承銷發(fā)行的置換專項(xiàng)債券發(fā)行結(jié)果，公告顯示，其中10年期專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行5.5億元，實(shí)際投標(biāo)量4億元，中標(biāo)利率也落于上限3.99%，這也是地方債自2011年以來(lái)首先出現(xiàn)流標(biāo)。

    無(wú)獨(dú)有偶，8月10日陜西省政府采用定向承銷方式發(fā)行了約110億元人民幣置換一般債券和92.25億元置換專項(xiàng)債券，各期限票面利率分別較區(qū)間下限上浮約15%，與上周遼寧省地方債的上浮幅度接近。

    與財(cái)政存款脫鉤成流標(biāo)主因

    為了推進(jìn)地方債的發(fā)行，財(cái)政部在2015年5月出臺(tái)一系列鼓勵(lì)政策：包括102號(hào)文規(guī)定將地方債納入央行常備借貸便利等抵押品范圍，可按規(guī)定在交易場(chǎng)所開(kāi)展回購(gòu)交易；還發(fā)文鼓勵(lì)社?；稹⒆》抗e金等機(jī)構(gòu)投資者投資地方債等等，旨在提高地方債的認(rèn)購(gòu)熱情。

    央行公布的7月份金融數(shù)據(jù)顯示，今年5月中旬以來(lái)，財(cái)政部下發(fā)了2萬(wàn)億元的地方債置換計(jì)劃。截至7月末，地方債已發(fā)行1.41萬(wàn)億元，約完成財(cái)政部置換計(jì)劃額的七成。
    央行提到，地方債置換進(jìn)展順利一方面化解了金融機(jī)構(gòu)不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了貸款投放空間；另一方面也緩解了地方政府貸款到期的還款壓力，提升了政府項(xiàng)目的融資能力。
    不過(guò)，即便在一系列利好措施下，遼寧省地方債仍出現(xiàn)流標(biāo)現(xiàn)象，讓人多少有點(diǎn)意外。
    多位分析師對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，本次流標(biāo)很大可能上是由于此次招標(biāo)不與財(cái)政存款掛鉤，導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制失效，部分銀行可能沒(méi)有分配到財(cái)政存款從而更改了標(biāo)位。
    民生宏觀固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖認(rèn)為，地方債發(fā)行定價(jià)偏低得益于地方債發(fā)行與財(cái)政存款和地方項(xiàng)目掛鉤。本次遼寧地方債的發(fā)行利率上浮和流標(biāo)很可能是因?yàn)檫|寧的財(cái)政存款集中，部分銀行沒(méi)有分配到財(cái)政存款而更改了標(biāo)位。
    而陜西省此次屬于定向發(fā)行，不受公開(kāi)發(fā)行時(shí)多家銀行相互競(jìng)價(jià)的影響，銀行的話語(yǔ)權(quán)要高一些?！岸ㄏ虬l(fā)行利率一般都會(huì)上浮?！彼硎?。
    中債資信評(píng)級(jí)公用事業(yè)部技術(shù)負(fù)責(zé)人宋偉健則認(rèn)為，遼寧省經(jīng)濟(jì)增速下滑，財(cái)政收入負(fù)增長(zhǎng)，使得投資者認(rèn)可度下降或是此次流標(biāo)的因素之一。
    他用了一組數(shù)據(jù)：2014年以來(lái)，遼寧省受重工業(yè)拖累，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)乏力，制造業(yè)類固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)緩慢。2015年上半年工業(yè)增加值增速為-5.50%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率為-13.30%，GDP增長(zhǎng)率僅為2.60%，一般公共預(yù)算出現(xiàn)-22.70%的負(fù)增長(zhǎng)。
    利率上浮為打破非市場(chǎng)化發(fā)行規(guī)律
    如果說(shuō)遼寧省地方債發(fā)行流標(biāo)還屬個(gè)例，并不具代表性。那么近期地方債利率上浮明顯擴(kuò)大則已引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。
    陜西省政府此次發(fā)行的一般債券和專項(xiàng)債券的期限均為3/5/7/10年，各期限票面利率分別較區(qū)間下限上浮約15%。
    遼寧省本次定向發(fā)行的專項(xiàng)債券三、五、七、十年期限利率依次為3.31%、3.67%、3.98%和3.99%。中標(biāo)利率高于投標(biāo)區(qū)間下限至少20BP，為今年地方債啟動(dòng)公開(kāi)發(fā)行以來(lái)中標(biāo)利率與下限利差最大的一次。
    宋偉健對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，定向承銷地方債發(fā)行利率普遍高于公開(kāi)發(fā)行地方債的利率，在近期資金成本普遍上行的情況下，定向承銷地方債利率上行屬正常情況。
    他進(jìn)一步提到，即使高于下限百分之十五，地方政府發(fā)債的利率相比城投的融資成本仍然很低，節(jié)省存量債務(wù)利息支出的效果仍然非常明顯，可以達(dá)到置換債券的目的。
    某券商交易員告訴騰訊財(cái)經(jīng)，地方債利率招標(biāo)區(qū)間一般是在近5個(gè)交易日的國(guó)債利率基礎(chǔ)上上浮15%，但最終都以區(qū)間下限的利率發(fā)行。在他看來(lái)，地方債利率上浮屬正?，F(xiàn)象，畢竟地方債的流動(dòng)性和信用等級(jí)都弱于國(guó)債。
    申萬(wàn)宏源分析師陳康在研報(bào)中指出，地方債利率上浮打破了地方債非市場(chǎng)化發(fā)行的規(guī)律，體現(xiàn)出了流動(dòng)性溢價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、資本消耗溢價(jià)在內(nèi)的一系列風(fēng)險(xiǎn)因素，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于形成國(guó)債、地方債和金融債三類利率品分化存在積極意義。
    宋偉健也認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，地方債和財(cái)政存款掛鉤的現(xiàn)象將不斷改變，地方債發(fā)行的市場(chǎng)化程度提高是大勢(shì)所趨。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、地方政府經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力和債務(wù)水平、資金面情況等對(duì)地方政府發(fā)債利率的影響也將不斷提高，有利于實(shí)現(xiàn)新的財(cái)政體制和投融資模式改革。