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8月19日，央行發(fā)布微博稱，對(duì)14家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利(MLF)操作，共1100億元，期限6個(gè)月，利率3.35%。央行稱，此舉為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求。
    央行所言似乎也佐證了市場對(duì)流動(dòng)性偏緊的猜測，昨日，多名分析人士在接受記者采訪時(shí)表示，7月份外匯占款減少，流動(dòng)性偏緊張；央行貨幣政策思路是長短結(jié)合，定向和全面結(jié)合，MLF是應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性問題，中長期問題擺在面前，降準(zhǔn)仍然是大概率事件。
    市場將本次MLF解讀為因外匯占款減少，所以流動(dòng)性趨緊。外匯占款此前經(jīng)常被視作向市場提供流動(dòng)性的主要渠道。如果增加，則意味著注入流動(dòng)性，減少則相反。
    實(shí)際上，7月央行口徑與金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款雙雙刷新單月最大降幅紀(jì)錄。央行公布的外匯占款數(shù)據(jù)顯示，7月央行口徑外匯占款26.41萬億元，下降3080億元；同時(shí)，7月末，金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款28.9萬億元，下降2491億元。
    “很正常，補(bǔ)充流動(dòng)性。”針對(duì)本次央行開展的MLF，交通銀行金融研究中心分析師鄂永健向記者表示，這幾天市場資金偏緊與準(zhǔn)備金率上繳等短期因素有關(guān)，并不表示流動(dòng)性趨勢性收緊。
    實(shí)際上，為彌補(bǔ)短期流動(dòng)性缺口，央行于8月18日以利率招標(biāo)方式開展了7天期1200億元逆回購操作，中標(biāo)利率2.5%。值得注意的是，1200億元的逆回購量已超過上周全周的900億元。上周二、周四，央行分別進(jìn)行了500億元、400億元逆回購操作，分別于本周二、周四到期。亦即是說，18日逆回購操作將實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放700億元。
    招商銀行金融市場部高級(jí)分析師劉東亮稱，逆回購規(guī)模加大的主要原因是央行影響匯率，收走不少流動(dòng)性，資金面已經(jīng)有趨緊的跡象，逆回購只是為了緩解短期資金面壓力。
    然而，央行本次僅針對(duì)14家金融機(jī)構(gòu)開展MLF，也并未公布金融機(jī)構(gòu)名單。市場猜測幾家神秘的銀行得到了MLF，是緣于上周匯率波動(dòng)時(shí)幾家大銀行在市場上大量拋售美元。
    “這體現(xiàn)了央行的定向政策，對(duì)相對(duì)能積極響應(yīng)政府穩(wěn)增長政策的獎(jiǎng)勵(lì)，除了匯率原因，還可能包括對(duì)地方政府債置換過程中表現(xiàn)積極的。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊表示。
    “首先，7月份外匯占款下降說明近期資本可能在持續(xù)外流?！闭驴∵M(jìn)一步表示，在央行調(diào)整人民幣中間價(jià)形成機(jī)制，并導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)一次性大幅貶值之后，資本外流的規(guī)模可能會(huì)有所加大，結(jié)果會(huì)造成基礎(chǔ)貨幣萎縮，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性被動(dòng)緊縮，如果央行不做對(duì)沖的話，M2增速可能會(huì)顯著回落。
    然而，市場認(rèn)為，本次MLF并未能完全彌補(bǔ)市場的流動(dòng)性缺口。多名分析人士對(duì)記者表示，此次MLF操作并不能替代降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)9月份央行將進(jìn)行降準(zhǔn)。因?yàn)橥鈪R占款流出的是長期限流動(dòng)性，無論從釋放流動(dòng)性規(guī)模，還是從MLF的期限看，都需要下調(diào)存準(zhǔn)率來提供流動(dòng)性。
    “從絕對(duì)量分析，1100多億元的MLF是不夠的?！泵裆C券研究院首席債券分析師李奇霖認(rèn)為，“近兩個(gè)月，外匯占款最多的一次下降了8000億元，財(cái)政存款2000億元，存款余額增大，法定存款準(zhǔn)備金的補(bǔ)繳又少了3000億元，最后超儲(chǔ)率可能只有1.5%，逆回購只能提高0.1%的超儲(chǔ)率，這種支持是不夠的?！?/span>
    “現(xiàn)在央行貨幣政策操作思路是長短結(jié)合、定向和全面結(jié)合，來提高貨幣政策的靈活性和彈性。MLF是應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性問題，但中長期問題現(xiàn)在也擺在面前，降準(zhǔn)是很難避免的?！闭驴?duì)記者稱。
    章俊認(rèn)為，降準(zhǔn)在短期內(nèi)是不可避免的，但最近跨境資本流動(dòng)加大，因此需要中短期工具配合，比如逆回購、常設(shè)借貸便利(SLF)或MLF。如此，在數(shù)周及數(shù)個(gè)月的時(shí)間軸上，央行可以靈活操作，通過到期是否延長或者加碼來微調(diào)政策力度，配合降準(zhǔn)來更好地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。
    章俊進(jìn)一步表示，通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù)是有效對(duì)沖以維持流動(dòng)性的手段之一。而且為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長疲軟和固定資產(chǎn)投資資金到位率不足的問題，最近地方政府債發(fā)行加速，這會(huì)顯著占用銀行資金，而這也解釋了為何最近部分地方債發(fā)行收益率明顯上升并有部分流標(biāo)。因此，為了地方債的順利發(fā)行，未來或也需要降準(zhǔn)配合。
    此外，李奇霖還認(rèn)為，MLF期限是6個(gè)月，逆回購是7天，考慮到外匯占款流出的是長期限流動(dòng)性，因此，無論哪一種貨幣投放模式都無法替代降準(zhǔn)，降準(zhǔn)的期限理論上是“無窮期”的。從資金利率看，MLF資金利率在3.35%，比起降準(zhǔn)釋放的“無成本”流動(dòng)性仍然偏高，經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，實(shí)體能提供的高收益資產(chǎn)有限，較高的資金利率能否緩解外匯占款對(duì)信用派生的收縮作用，也是有疑慮的。
    “等匯率端稍見穩(wěn)定后，我們能看到降準(zhǔn)的出現(xiàn)，幅度約為100BP，時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)在9月上旬?！崩钇媪胤治龇Q，“央行目前不采取降準(zhǔn)可能是考慮到匯率端的壓力，擔(dān)心降準(zhǔn)之后引發(fā)更強(qiáng)的貶值預(yù)期，不過，考慮到3.7萬億美元外匯儲(chǔ)備作為后盾，只要居民部門預(yù)期不逆轉(zhuǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)還是能夠在可控的范圍之內(nèi)?！?/span>
    鄂永健也預(yù)計(jì)，未來降準(zhǔn)的可能性增大。外匯占款大幅下降，跨境資本流動(dòng)再次加劇，再加上宏觀經(jīng)濟(jì)總體疲弱，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以應(yīng)對(duì)資本外流局面的可能性增大。但降準(zhǔn)與否還應(yīng)主要視市場流動(dòng)性情況，7月結(jié)售匯逆差、外匯占款下降情況下，貨幣市場利率仍處在較低水平。未來定向調(diào)整、結(jié)構(gòu)性支持仍將是政策操作的重點(diǎn)。
    劉東亮則對(duì)記者表示，降準(zhǔn)只是時(shí)間問題，公開市場操作的短錢無法滿足長期的需求，特別是無法改善機(jī)構(gòu)對(duì)未來流動(dòng)性的預(yù)期。降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)推遲，但大概率在三季度能見到降準(zhǔn)。不確定因素在于央行影響匯率的力度以及由此回收的流動(dòng)性規(guī)模。