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一、市場的周期起落 將螺紋鋼市場運行拉長到足夠長年份，觀察其長期時間內的價格起落，我們不是簡單驗證周期規(guī)律，僅展示價格起落的軌跡。 從七年內螺紋鋼價格起落軌跡看，最高點5320元/噸出現在11年8月，最低點1903元/噸出現在15年12月，峰谷間隔4年4個月，算術平均價格月降1.24%。截至17年12月中旬，出現15年低谷后的波峰，峰值4908元/噸，谷峰間隔24個月，算術平均價格月漲6.58%，比較-1.24%/月可以發(fā)現調控回彈其實太過強勁，我們將原因歸納為兩點：一是鋼鐵行業(yè)的去產能和取締“地條鋼”，二是房地產和政府基礎設施的過度投資拉動。第一條的影響和效果是顯著的，導致供給市場出現過規(guī)格短缺、資源緊張，漲價便順理成章;對于宏觀投資拉動，我們越來越感覺是不可持續(xù)甚至是兇險的刺激經濟行為，房地產和政府基建項目過度投資拉動鋼材(螺紋鋼)需求，在短期內與去產能舉措上下合謀，拉高螺紋鋼價格，使大型鋼企止損為贏，暫時為鋼企創(chuàng)造了凈現金流入，不至于企業(yè)債務危機集中迅速爆發(fā)，不然鋼企債務危機爆發(fā)導致企業(yè)停產或破產將直接沖擊到房地產行業(yè)，后者不敢想象。到目前整個行業(yè)內企業(yè)資產負債率約65%，實際情況可能會更糟糕，鋼企經營過程中債務杠桿較高，在去杠桿過程中，鋼企必須依靠高價格流入穩(wěn)定的凈利潤，這就需要穩(wěn)定的供與需兩頭支撐或目前供需偏緊平衡的局面延續(xù)。但隨著“十三五”期間鋼鐵行業(yè)去產能趨緩和電弧爐產能逐步釋放彌補市場供給缺口以及過度投資拉動的不可持續(xù)，鋼企的價格愿景看來很難實現，如果明年螺紋鋼價格仍持續(xù)強勁，只有一種解釋：鋼企在破產，負債危機在積累爆發(fā)。 二、在迷茫中行動 12年的上海鋼貿危機和15年12月的價格穿底，企業(yè)在危機面前能采取的行動似乎很有限，該生產還得生產，產量基本不減，策略基本隨行就市。 圖二：歷年全國鋼筋產量 (來源;統計局) 行情好的時候呢，就拿今年11月20日-12月5日15天猛漲662元/噸，鋼廠緊急一次性上調出廠價550元/噸，鋼廠也莫名其妙，期待的高價終于到來又立馬陷入不安，局面能維持多久，當事人們也沒有共識。 三、兇險的經濟氛圍 從世界主要經濟體看，各國央行加息步伐已經加快，直接逼迫國內利率提高，這對鋼企去債務杠桿是非常不利的。 就主要利率指標，關鍵10年期國債利率升至4%，銀行間同業(yè)拆借月加權平均利率約2.8%，高利率對18年的宏觀經濟增長將形成嚴重拖累。 截至17年第三季度，國內居民部門債務杠桿已經達到48%，全部貸款余額中購房貸款占比54%(一說是60%)，在居民高負債率、高房價和房地產調控雙重打壓下后續(xù)貸款購房增長空間乏力;居民購房抵押率超過50%，直追美國次貸危機爆發(fā)前的56%!即使不發(fā)生大比例購房貸款違約，貸款利率上調也將對居民消費能力產生重大影響，影響到經濟增長。 由上分析，房地產行業(yè)明年絕不是一個春天，銷售萎縮極可能發(fā)生，螺紋鋼面臨一個暗淡的市場需求前景。 四、數據透視 (來源：鋼聯數據) 鋼聯數據顯示，目前螺紋鋼社會庫存和鋼廠內庫存已經降到可觀察階段最低點，從供給角度講這兩個數據足夠給鋼廠和經銷商以價格堅挺的信心。把視野放大到2007年-2017年10月份十年間，國家統計局數據已經顯示17年鋼筋(螺紋鋼)產量與13-16這4年相差并不大，目前的低庫存主要還是由于去產能、取締“地條鋼”以及下游需求共同造成的供需缺口導致的，供需雙重作用下的螺紋鋼價格是繼續(xù)上揚還是已經到達頂部，市場參與者在喜悅同時也心懷不安，這種擔憂已經表現在上海期螺三大主力合約的深度貼水上，RB1801貼水550元/噸，RB1805貼水900元/噸，RB1810貼水達1150元/噸。(摘引：明年鋼材基本面偏悲觀的預期也得到了當前市場的認可，螺紋鋼期貨1805合約貼水約1000元/噸便是最好的佐證。中泰證券研究所副所長篤慧認為，螺紋鋼期現價格最終回歸后中樞是向上靠近現貨價格，還是靠近螺紋鋼期貨1805合約價格，主要取決于現貨價格的下跌速度。決定現貨價格下跌的主導因素是冬儲期間鋼材庫存的累積情況。)摘引中篤慧的觀點是十分謹慎保守的，從目前螺紋鋼庫存水平看，價格在缺口彌補前繼續(xù)上揚還是有機會的，但我們最應該著力考慮的還是明年可能的最低價。 這種價格的預測難度比較大，但我們必須切入： 根據數據關聯性分析，螺紋鋼現期貨價格關聯系數0.85~0.9，呈高度關聯。2010~2017年8年內12月份合約價格最大極差為本年的2051元/噸，8年極差平均為1312元/噸，假如RB1812合約換期前的4772元/噸是一年周期最高價，那么下跌1312元/噸就是3460元/噸，由于螺紋鋼期貨一般表現為貼水，則明年全國螺紋鋼現貨平均價最低可設定在3500元/噸，與RB1812換期首個交易日3552元/噸的收盤價相差不大。 形勢研判 2018全年，在前期的缺口彌補期螺紋鋼價格還有機會上揚，但考慮到整體令人悲觀的經濟發(fā)展形勢，利率上調，房地產和政府基建投資拉回，螺紋鋼價格也要做回歸運動，這個可能的最低價我們就設定為3500元/噸。