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今年以來(lái)，美國(guó)“關(guān)稅風(fēng)暴”持續(xù)發(fā)酵，全球市場(chǎng)劇烈震蕩，市場(chǎng)邏輯由宏觀定價(jià)和避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)，螺紋鋼價(jià)格也出現(xiàn)顯著下跌，4月7日螺紋鋼2510合約跌幅達(dá)2.75%。隨后關(guān)稅沖擊雖然繼續(xù)升級(jí)，但對(duì)螺紋鋼價(jià)格的影響邊際減弱，螺紋鋼開(kāi)始止跌企穩(wěn)。4月底將召開(kāi)中共中央政治局會(huì)議，宏觀利多預(yù)期或成為市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)，螺紋鋼價(jià)格有望迎來(lái)修復(fù)行情。

關(guān)稅影響減弱

近期，美國(guó)對(duì)我國(guó)輪番加征畸高關(guān)稅，面對(duì)美國(guó)單邊霸凌脅迫的做法，我國(guó)迅速堅(jiān)決地予以反制。目前，美國(guó)對(duì)我國(guó)稅率加征幅度加碼至145%，我國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品稅率隨之升級(jí)至125%。近期，美元、美股、美債出現(xiàn)三殺，衰退預(yù)期導(dǎo)致全球大宗商品出現(xiàn)下跌。

美國(guó)對(duì)我國(guó)鋼材征收高額關(guān)稅由來(lái)已久，我國(guó)鋼材直接出口美國(guó)的比例較低，2024年僅0.8%，但是我國(guó)鋼材存在間接轉(zhuǎn)出口貿(mào)易，加征關(guān)稅或?qū)е罗D(zhuǎn)出口貿(mào)易數(shù)量下降。另外，東南亞作為我國(guó)最大的鋼材出口目的地，在美國(guó)關(guān)稅的施壓下，可能跟進(jìn)對(duì)我國(guó)鋼材加征關(guān)稅。近期，越南宣布自4月16日起，對(duì)中國(guó)鋼材額外征收37.13%的關(guān)稅，給我國(guó)鋼材出口的高增長(zhǎng)帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。

不過(guò)，貿(mào)易摩擦帶來(lái)的鋼材出口下降預(yù)期已經(jīng)在價(jià)格下跌中逐步消化，在當(dāng)前關(guān)稅水平下，中美兩國(guó)市場(chǎng)對(duì)對(duì)方商品接受可能性已經(jīng)較低，關(guān)稅因素帶來(lái)的利空影響暫時(shí)告一段落，市場(chǎng)焦點(diǎn)或轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)政策加碼預(yù)期。4月9日國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)上提出，“要實(shí)施好更加積極有為的宏觀政策，靠前發(fā)力推動(dòng)既定政策盡快落地見(jiàn)效，根據(jù)形勢(shì)需要及時(shí)推出新的增量政策”。同時(shí)4月底將召開(kāi)中央政治局會(huì)議，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，本次會(huì)議將分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，預(yù)計(jì)二季度有新一批的穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，可能加大對(duì)基建、地產(chǎn)支持力度，帶動(dòng)鋼材需求，提振市場(chǎng)預(yù)期。

供需矛盾累積

今年在積極的宏觀政策背景下，基建端的資金持續(xù)回升，根據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，3月新增專項(xiàng)債3634億元，同比增加1326億元。不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的背景下，耗鋼系數(shù)較高的公路、鐵路建設(shè)等傳統(tǒng)基建表現(xiàn)不及預(yù)期，用鋼量相對(duì)有限。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年一季度共銷售挖掘機(jī)61372臺(tái)，同比增長(zhǎng)22.8%，其中國(guó)內(nèi)銷量36562臺(tái)，同比增長(zhǎng)38.3%。通常，挖掘機(jī)銷量被視為房地產(chǎn)、基建等需求變化的晴雨表，但今年螺紋表觀消費(fèi)同比下降11.83%，并未跟隨挖掘機(jī)銷量大幅增長(zhǎng)。根據(jù)市場(chǎng)反饋，銷量大增主要是受益于農(nóng)田改造、新型城鎮(zhèn)化及大型水利工程需求提速以及上一輪行業(yè)波峰的存量設(shè)備進(jìn)入置換周期，這些項(xiàng)目的耗鋼量弱于傳統(tǒng)基建中的公路和鐵路建設(shè)。

根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，清明節(jié)前后螺紋鋼表觀消費(fèi)量將達(dá)到峰值，上周螺紋鋼表觀消費(fèi)量252.68萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.99萬(wàn)噸，增速出現(xiàn)放緩，不及去年同期水平。由于鋼廠盈利水平尚可，大部分鋼廠處于毛利為正的狀態(tài)，螺紋鋼產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)，上周產(chǎn)量232.37萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.72萬(wàn)噸。從相對(duì)角度來(lái)看，當(dāng)前產(chǎn)銷比0.92，處于歷史同期偏高水平。雖然螺紋鋼總庫(kù)存仍在低位持續(xù)去化，但是去庫(kù)速度變緩，其中鋼廠庫(kù)存出現(xiàn)止降轉(zhuǎn)升，供需格局開(kāi)始邊際走弱，基本面矛盾逐步累積，難以提供共振上漲的驅(qū)動(dòng)。

估值相對(duì)中性

螺紋鋼估值不斷下移的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自焦煤供應(yīng)寬松，從成本端持續(xù)形成拖累。今年山西省呂梁市明確提出“以量補(bǔ)價(jià)、非煤補(bǔ)煤”工作思路，1—2月山西原煤累計(jì)產(chǎn)量2.14億噸，同比增長(zhǎng)20.3%。進(jìn)口煤也處于“加量不加價(jià)”的狀態(tài)，4月蒙煤通關(guān)重返1000車以上。供應(yīng)充足導(dǎo)致焦煤庫(kù)存居高不下，焦煤價(jià)格承壓運(yùn)行，二季度蒙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格59美元/噸，較一季度下降11美元/噸。

隨著持續(xù)回落，若不考慮近月倉(cāng)單壓力，焦煤價(jià)格已經(jīng)逐步接近成本區(qū)間。蒙煤二季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)折倉(cāng)單成本900元/噸左右，國(guó)產(chǎn)煤在950元/噸以下虧損將不斷擴(kuò)大，焦煤下跌空間不斷收窄。當(dāng)前高爐開(kāi)工率仍在攀升，上周日均鐵水產(chǎn)量240.22萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.49萬(wàn)噸，處于近年同期次高水平，對(duì)原料需求韌性仍存，焦炭本周第一輪提漲落地。臨近五一長(zhǎng)假，原料存在補(bǔ)庫(kù)需求，價(jià)格或存在一定支撐。近期，在商品價(jià)格回落過(guò)程中，煉鋼利潤(rùn)也出現(xiàn)收縮。據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，上周鋼坯毛利僅6元/噸，環(huán)比下降98元/噸。結(jié)合近期螺紋鋼主力合約基差由負(fù)轉(zhuǎn)正，螺紋鋼估值相對(duì)合理。

總結(jié)

綜合來(lái)看，當(dāng)前螺紋鋼基本面矛盾有限，市場(chǎng)邏輯仍以宏觀驅(qū)動(dòng)為主。4月以來(lái)一系列的關(guān)稅沖擊已經(jīng)在價(jià)格下跌中充分定價(jià)，后續(xù)市場(chǎng)或聚焦國(guó)內(nèi)政策利好預(yù)期，螺紋鋼的價(jià)格有望迎來(lái)修復(fù)行情。不過(guò)受制于需求偏弱，預(yù)計(jì)反彈空間有限。本周關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布。