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　　炭黑主要作為橡膠制品的補強劑和填充劑，輪胎用炭黑占67.5%。過去幾年行業(yè)新增產(chǎn)能較多，產(chǎn)能過剩壓力較大。隨著產(chǎn)能投放接近尾聲，未來兩年國內(nèi)供給增速在4-5%，而需求有望繼續(xù)保持10%左右增速，行業(yè)供需逐步好轉(zhuǎn)。此外，行業(yè)內(nèi)部分化嚴(yán)重，行業(yè)集中度提升使得競爭格局明顯改善，對下游議價能力有望增強，企業(yè)盈利將迎來拐點。建議投資者積極關(guān)注炭黑行業(yè)相關(guān)股票的投資機會以及9-10月份旺季炭黑提價對股價的催化作用，主要公司有黑貓股份和龍星化工。
　　支撐評級要點。
　　產(chǎn)能投放步入平穩(wěn)期，未來2年新增產(chǎn)能在5%以內(nèi)。2013年全球炭黑產(chǎn)能約1,540萬噸，我國以占比40%居首，美國和印度占比分別為11%和7%。2003年-2013年全球產(chǎn)能增速為5%，我國產(chǎn)能年均復(fù)合增速達(dá)13.8%。隨著產(chǎn)能投放接近尾聲，未來2年全球產(chǎn)能增速低于2%，國內(nèi)14年實際新增產(chǎn)能在25-30萬噸左右，增速為4-5%，15年無新增產(chǎn)能。
　　需求穩(wěn)步增長，出口恢復(fù)，行業(yè)龍頭充分受益。2013年全球產(chǎn)量為1,154萬噸，07年以來年均復(fù)合增速為2.6%，基本保持平穩(wěn)。2003-2013年間，我國炭黑產(chǎn)量年均復(fù)合增速為17%，與同期汽車銷量增速的17.6%基本一致。出口方面，2014年上半年，我國炭黑出口41.4萬噸，同比增長15%，比2013年9.5%的增速明顯提高。據(jù)中銀國際汽車組預(yù)測，14-15年我國汽車銷量增速預(yù)計分別為9%、8%，由于每噸橡膠需要的炭黑量逐年增加，我們預(yù)計未來炭黑需求增速有望保持在10%左右。
　　行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步提升。炭黑行業(yè)自09年以來隨著新增產(chǎn)能大量投放，產(chǎn)能過剩壓力逐步凸顯，全球炭黑行業(yè)產(chǎn)能利用率從80%逐步下滑，并在70-76%之間徘徊；國內(nèi)產(chǎn)能利用率基本在65-75%之間徘徊。
　　隨著產(chǎn)能投放放緩以及輪胎等下游需求穩(wěn)定增長，行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步回升。此外，未來行業(yè)準(zhǔn)入條件的發(fā)布以及環(huán)保政策和執(zhí)行力度的加強可能加速中小產(chǎn)能的退出。據(jù)美國NOTCH咨詢預(yù)測，未來幾年全球炭黑行業(yè)產(chǎn)能利用率將從13年的75%逐步提高到77%，且隨著海外經(jīng)濟復(fù)蘇帶動的需求上升，利用率有超預(yù)期上行的可能。
　　行業(yè)內(nèi)部分化嚴(yán)重，集中度提高，行業(yè)競爭格局正逐步發(fā)生變化，企業(yè)盈利將迎來拐點。由于炭黑下游輪胎對安全性要求高等因素，行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)開工率普遍在90%以上，中小型企業(yè)開工率則普遍低于50%，分化嚴(yán)重。此外焦化企業(yè)開工率下降及分化導(dǎo)致的原料供應(yīng)問題、國外對我國炭黑及輪胎出口反傾銷調(diào)查等，也進一步刺激行業(yè)分化加劇及集中度提升。過去幾年由于行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致價格競爭激烈，炭黑行業(yè)產(chǎn)能利用率逐步上升的背景下企業(yè)盈利能力大幅下滑，13年炭黑行業(yè)利潤率僅0.16%，明顯低于橡膠行業(yè)5.57%的水平。預(yù)計隨著大型企業(yè)產(chǎn)能投放接近尾聲，行業(yè)競爭格局有望明顯改觀，并推動產(chǎn)品價格恢復(fù)性上漲，進而帶動企業(yè)盈利拐點到來。
　　短期看9月底旺季提價，企業(yè)盈利彈性巨大。14年3月初炭黑企業(yè)提價200元/噸，據(jù)我們測算，企業(yè)利潤率水平環(huán)比提高3-5個百分點，上市公司盈利大幅改善，龍星化工2季度扭虧為盈。9月份炭黑行業(yè)將步入傳統(tǒng)旺季，在行業(yè)供需關(guān)系好轉(zhuǎn)以及競爭格局改善的背景下，我們認(rèn)為炭黑價格有望提升，幅度預(yù)計在100-200元/噸。假設(shè)煤焦油價格保持平穩(wěn)，按150元/噸的提價幅度測算(14年僅4季度貢獻(xiàn)業(yè)績增量)，2014年全年黑貓股份和龍星化工凈利潤有望達(dá)1.1億元和0.42億元，每股收益預(yù)計分別為0.22元和0.09元，15年每股收益預(yù)計達(dá)0.51元和0.21元，盈利彈性巨大。
　　重點關(guān)注。
　　黑貓股份作為行業(yè)龍頭，2013年底產(chǎn)能達(dá)90萬噸，市場占有率達(dá)20%。
　　盡管行業(yè)產(chǎn)能過剩狀態(tài)下公司開工情況基本上滿開，且產(chǎn)銷率也在100%左右，庫存維持較低水平。隨著公司全國布局逐步完成，其原料成本優(yōu)勢更加突出；此外公司出口占比30%以上，可充分受益于海外需求恢復(fù)。建議投資者積極關(guān)注并跟蹤9-10月份旺季提價的催化劑。