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2015年一季度GDP增速放緩至7%，投資、出口增速放緩，消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。一季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱，鐵路貨運(yùn)量同比下滑9%，工業(yè)用電量同比下降0.7%，工業(yè)增加值增速放緩至6.4%。由于外匯占款同比明顯少增，表外融資減少等因素，導(dǎo)致M2同比增速進(jìn)一步放緩，顯示了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿較低。

工業(yè)通縮壓力緩解但風(fēng)險(xiǎn)猶存

2015年3月CPI同比增長(zhǎng)1.4%，增幅較上月持平。今年春節(jié)后降水適宜，鮮菜供應(yīng)充足，導(dǎo)致鮮菜價(jià)格同比增幅明顯收窄。同時(shí)，去年下半年國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致當(dāng)前國(guó)內(nèi)車用燃料同比大降，對(duì)CPI上漲繼續(xù)形成制約。推動(dòng)CPI上漲的主要因素是鮮果、蛋、家庭服務(wù)同比漲幅較高。

3月PPI同比下降4.6%，降幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)37個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，工業(yè)通縮壓力仍大，主要是由于原油、鐵礦石、煤炭、鋼鐵等價(jià)格同比大降。從4月上半月來(lái)看，大宗商品價(jià)格仍處于低谷，預(yù)計(jì)后期CPI、PPI改善空間有限，通縮風(fēng)險(xiǎn)猶存，需加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度。

工業(yè)增加值增速創(chuàng)下2008年12月以來(lái)新低

2015年3月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，較1-2月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2008年12月以來(lái)新低。主要用鋼行業(yè)中，3月金屬制品業(yè)、通用設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械等制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.2%、2.4%、6.3%、6.9%，增速分別較1-2月下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)、2.4個(gè)百分點(diǎn)、2.1個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)，專用設(shè)備制造業(yè)增加值增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，需求尤為疲弱。不過(guò)，當(dāng)月運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.5%、12.3%，增速較1-2月上升5個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示需求有所回暖且增長(zhǎng)相對(duì)較快。

一方面，制造業(yè)內(nèi)外需求低迷，迫使企業(yè)降價(jià)促銷。3月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為50.1%，其中新訂單和新出口訂單指數(shù)為50.2%、48.3%，均較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，鋼鐵、有色等原材料價(jià)格下跌，制造企業(yè)成本下降，有讓利空間。主要用鋼行業(yè)中，3月金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)出廠價(jià)環(huán)比下降，電子設(shè)備制造業(yè)出廠價(jià)環(huán)比持平。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，3月全國(guó)汽車銷量224.06萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.29%，步入低速增長(zhǎng)，主要在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整格局下，貨車銷量持續(xù)一年同比負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)中船協(xié)數(shù)據(jù)顯示，3月全國(guó)承接新船訂單217萬(wàn)載重噸，同比下降72%，持續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，主要是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，BDI指數(shù)跌至低谷，船舶和海工市場(chǎng)需求持續(xù)低迷。

投資、出口數(shù)據(jù)疲弱，消費(fèi)相對(duì)表現(xiàn)穩(wěn)健

2015年1-3月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)13.5%，增速較1-2月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2001年2月以來(lái)新低。其中，房地產(chǎn)、制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.5%、10.4%，較1-2月回落1.9和0.2個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)上年放緩態(tài)勢(shì)。不過(guò)，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長(zhǎng)23.1%，增速比1-2月份提高2.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是為托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，尤其是中西部鐵路、重大水利工程等，隨著“一路一帶”、“長(zhǎng)江中游城市群”等規(guī)劃下發(fā)，基建投資有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2015年3月商品房銷售面積環(huán)比增長(zhǎng)8.3%，同比下降1.6%，比1至2月份大幅收窄14.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示在房地產(chǎn)政策持續(xù)調(diào)整，限貸限購(gòu)的進(jìn)一步放松，居民購(gòu)房意愿有所回暖。不過(guò)，三、四線城市去庫(kù)存壓力仍大，房地產(chǎn)政策更多是穩(wěn)定樓市，難以刺激需求快速回暖。一季度房地產(chǎn)企業(yè)國(guó)內(nèi)貸款同比下降6.1%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，顯示其投資意愿不強(qiáng)。

而制造業(yè)因需求增速放緩，中低端產(chǎn)能過(guò)剩，處于創(chuàng)新升級(jí)階段。一季度，全國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.4%，裝備制造業(yè)增長(zhǎng)7.7%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)快5.0和1.3個(gè)百分點(diǎn)。

一方面全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，僅美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)處于爬坡階段，而發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體普遍放緩，巴西、俄羅斯等經(jīng)濟(jì)還在進(jìn)一步惡化。另一方面，受人民幣實(shí)際有效匯率升值，勞動(dòng)力、融資等成本上升削弱競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等因素，導(dǎo)致我國(guó)出口承受較大壓力。一季度全國(guó)出口同比增長(zhǎng)4.7%，增速較2014年全年下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)。在投資、出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱的情況下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)相對(duì)表現(xiàn)穩(wěn)健。2015年一季度社會(huì)消費(fèi)零售總額實(shí)際增長(zhǎng)（扣除價(jià)格因素）10.8%，去年是10.9%，基本持平。

3月表外融資大幅收縮、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)乏力

2015年3月M2同比增長(zhǎng)11.6%，增速較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿較低。M2增速放緩主要是外匯占款同比明顯少增，同業(yè)資金、表外融資減少導(dǎo)致貨幣派生減少。3月M1同比增長(zhǎng)2.9%，增速較上月下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示終端需求疲弱。

2015年第一季度央行口徑外匯占款減少2521億元，其中3月央行口徑外匯占款大幅減少2307億元，2月減少約221億元，1月增加7.48億元。由于3月貿(mào)易順差僅30.81億美元，相對(duì)此前兩月逾600億美元大幅縮減，加上當(dāng)月跨境直接投資凈流入（實(shí)際利用外資減去對(duì)外直接投資的差額）40.1億美元，合計(jì)70.91億美元，較上月大降88.5%，導(dǎo)致外匯占款大幅減少，影響基礎(chǔ)貨幣投放。

2015年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量為4.61萬(wàn)億元，比去年同期少8949億元。3月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.18萬(wàn)億元，分別比上月和去年同期少1758億元和8378億元。其中，3月表內(nèi)融資約1萬(wàn)億元，占比攀升至84%以上；表外融資僅160億元，占比下滑至1.4%；直接融資1426億元，同環(huán)比多增，主要是股票融資增加。